格林大华期货研究院 纪晓云 生意咨询资历：Z0011402
一、行情回忆
集运欧线期货2023年8月18日上市，上市以来，阅历了行情的大涨大跌，动摇起伏较大。
2023年8月18日到2023年12月14日主力2404合约在689-980之间动摇。这段时刻，现货价格动摇起伏不大，期现走势高度一致，基差动摇规模较窄，期现联动性较好。基本面，欧洲需求疲软，8、9月旺季不旺，班轮公司也未采纳强硬的停航办法，现货运价在无货量支撑的状况下小幅走弱，盘面反响较为滞后。国庆节后，地缘政治并未对苏伊士运河构成影响，商场依据实际货量弱与未来订舱价被迫进步之间的对立震动运转。11月份商场回归弱实际，期现货价格均未呈现较大涨幅。
2023年12月14日至2024年1月，红海事情迸发后，集运欧线期货大涨，仅12月当月主力合约涨幅高达98.19%。其间，12月18日集运欧线期货暴升，呈现多个涨停。集运欧线标的指数SCFIS显着滞后。至2024年1月1日现货指数仅1228.16点，但期货主力合约最高2650.0，期货现已严峻脱离现货，升水起伏太大，到达85.3%。剧烈动摇下，招引投机资金参加到期货商场中，这段时刻主力合约日内成交、持仓12 月高点到达41万、13.5万手。
2024年1-3月，期货商场快速跌落，1月4日现已呈现拐点，掉头快速向下，仅用4个生意日跌去41%。但现货价格继续上涨，标的指数SCFIS在1月29日完毕上涨，开端跌落，为3496.05点，而期现走势的不匹配导致期货从1月上、中旬的大幅升水转为深度贴水，至1月31日，期货主力合约收盘价贴水高达1571.45点。实际上，1月中旬后红海抵触的影响逐步弱化，集运价格逐步回归到供需基本面，新年期间和节后，绕道船舶连续回来亚洲，一起工厂放假，集运需求下降。前期过快上涨的价格得到批改，盘面呈现震动偏弱走势，期价贴水起伏依然较大。3月后半月，挨近交割，集运欧线为现金交割，基差批改逻辑下，现货价格继续跌落，期价开端上涨，基差才开端收敛。但跟着上期动力对商场的管控，资金炒作减退，期货成交、持仓呈现显着下降。
2024年4-7月，这段时刻期现货价格均上涨。但现货价格4月份才开端上涨，而期货价格于3月中下旬现已发动，期现走势再次不一致，基差再次扩展。SCFIS最高点呈现在7月22日，为6318.1点。但期货价格拐点在7月4日，为4925.0点，期货贴水起伏较大。
2024年8-12月，集运欧线期现货价格均跌落。期价跌落行情发动时刻早，跌幅也较大。比方到11月21日，SCFIS欧线跌至2160.08点，而期货最低缺乏1500点。
二、集运商场需求剖析
（一）我国经济与中欧买卖剖析
2001年我国参加世贸安排，在出口的带动下，以及我国城市化和工业化进入开展高潮，2000-2008年我国经济高速开展，2008年美国迸发金融危机打乱了节奏，随后国内4万亿元基建投资对冲推进经济反弹，但高速添加期已过，自2012年以来经济增速继续下滑，2019年我国GDP增速5.95%。新冠疫情完毕后，经济有所修正，在国内外全体形势的效果下，2024年前三季度我国GDP累计同比添加4.8%，预期全年添加约5%。
本年我国进出口买卖继续向好，体现较为亮眼。从结构上来看，欧盟是我国第二大买卖同伴。我国与欧盟买卖总值为5.09万亿元，添加1.3%，占12.8%。
（二）欧洲经济与进出口买卖剖析
2024年，在动力高本钱的压力下，欧元区制作业外迁严峻，制作业PMI继续缩短。从服务业PMI来看，欧元区服务业在2024年全体坚持扩张，对冲了制作业的缩短，从而使欧元区经济全体坚持平稳状况。
欧盟27国PPI消费品同比增速已在2024年6月触底，进入上升周期，2025年PPI消费品同比增速有望连续上升趋势。9月欧盟27国零售出售指数同比增速上升至2.8%，已进入正向添加区间。2024年欧洲央行已进入降息周期，2025年欧盟经济有望在钱银宽松和消费回暖带动下上升。
跟着全球经济添加放平缓抵触添加，2024年欧盟对外买卖呈现下降趋势。欧盟买卖结构看，美国是欧盟榜首大买卖同伴，2023年对美出口占欧盟出口总额的19.7%，且欧盟经济依靠出口。虽然欧盟在电动汽车、光伏、风电、钢铁等范畴对我国产品主张反补贴查询，欧盟对华进出口总额均下降，但我国依然是欧盟的第二大买卖同伴。
三、集运商场供应剖析
（一）全球集运运力供应剖析
2024年全球船舶运力交给速度加速。1-10月，共交给船舶343艘，运力算计219.06万TEU，挨近上一年全年运力交给量，集运供应增速创近十年来的新高。估计2024年新船供应添加10%左右。
图1 全球集装箱造船竣工量
作者 | 丁萍
头图 | 电影《仿照游戏》
假设2024年年头，你拿着100万理财，挑选不同的出资方向，年末你会发现自己的出资收益不同很大：
A股：假如你将100万悉数投入股市，会接受较大的危险却取得略显温吞的收益。别看上证指数（000001）年内上涨了13%，但全商场有挨近6成的个股是跌落的，商场中位数报答更是低于-5%，挣钱效应并不高；
黄金：假如你把钱投向黄金ETF，年终或许收成30万元的丰盛报答。黄金在2024年简直成了出资者的“避风港”，让你的财物稳步增值，体现抢眼；
债市：假如你挑选债市，十年期国债ETF（511260）为你带来约9%的收益，更具弹性的30年期国债ETF（511130）则有22%的可观报答，简直是稳健出资者的福音。
总的来说，2024年在黄金etf装备的比重越高，收益越丰盛；股市的装备比重越大，出资性价比越低。
但到了2025年，咱们的出资逻辑或许就得变了。
2025年有什么不相同？
比较2024年，2025年方针愈加活跃，商场环境也愈愈加宽松。
2024年，我国的经济方针聚集于活跃的财务方针和稳健的钱银方针。进入2025年，方针基调产生了改动。中共中心政治局会议提出，2025年将施行愈加活跃的财务方针和适度宽松的钱银方针，力求推进经济添加并安稳商场。
2024年12月，全国财务工作会议清晰标明，2025年财务方针将持续“加大力度”，经过一系列办法影响经济：
一是进步财务赤字率，估计2025年赤字率将提高至4%至4.5%，加大开销强度、加速开销进展；
二是组织更大规划政府债券，为稳添加、调结构供给更多支撑；
三是大力优化开销结构、强化精准投进，愈加重视惠民生、促消费、增潜力；
四是持续用力防备化解要点范畴危险，促进财务平稳运转、可持续发展；
五是进一步添加对当地搬运付出，增强当地财力，兜牢底层“三保”底线。
特别值得注意的是，2025年钱银方针将转向适度宽松。这一表述时隔12年再度呈现在高层文件中，意味着方针基调产生严重改动。
回忆曩昔30年，我国钱银方针阅历了“紧”到“松”的五个阶段：“从紧”“适度从紧”“稳健”“适度宽松”和“宽松”。其间，适度宽松的提法仅在2008年和2009年的中心经济工作会议中呈现过，之后便进入了稳健的方针结构。
安全证券《2025年我国经济展望：破浪有时》指出，若降息推进国债利率下行20-50个基点，每年估计可节省1560至3900亿元的利息开销。若钱银方针助力城投债款本钱从2023年末的约5%降至3%以下，估计每年可节省约1.5万亿元的利息开销，相当于节省40%的本钱。
与此一起，美联储也在调整钱银方针。
2024年9月，美联储降息50个基点至4.75%~5.00%，正式敞开了4年以来的初次降息。这一动作之后，2024年内累计降息三次，总崎岖到达100个基点。而在最新的点阵图中，商场估计美联储2025年将至少降息2次。
但是，鲍威尔的“双面表演”也引发了不少猜忌：一边降息，一边坚持鹰派态度。这背面有两个深层次的原因：首要，他需求避免本钱外流；其次，他也在“正告”特朗普，警觉过度影响推高通胀。
尽管如此，美联储仍是不得不降息，这背面有一个不得不面对的实践——美国日益沉重的债款和利息担负，以及持续扩展的财务赤字，迫使美国财务部不断发行新债以添补财务缝隙。假如美联储中止降息乃至加息，或许会加重财务压力，乃至引发美国财务溃散的危险。
在全球范围内宽松预期不断升温的布景下，A股商场却自2024年10月8日以来阅历了一场由“方针转向”的疯狂到逐步冷却的进程，乃至模糊有些低沉的气味。许多出资者也开端堕入深思：未来的牛市，终究会在哪里？9月底那波出人意料的回转，莫非只是是一场稍纵即逝的反弹？
接下来，咱们企图从几个要害视点，对A股的中期出资做一番逻辑推演式的展望。
A股的牛还能来吗？
在咱们企图答复这个问题之前，首要需求弄清楚一个要害点：方针在出资中的真实含义终究是什么？这个问题一直是商场评论的焦点，各种声响交错磕碰。
传统的价值出资者一般以为，股市的上涨应该归因于根本面和每股收益（EPS）的改进，而宏观方针，根本上不在他们的研讨范畴。相反，另一派出资者则以为，股市的涨跌本质上受方针驱动。究竟，假如回忆A股曩昔30年的前史，估值驱动而非EPS驱动好像能更好地解说大多数股价动摇的背面原因。
从2-3年的维度来看，咱们并不以为方针和根本面是彻底分裂的，反倒以为它们本就是一个严密相连的叙事结构。方针市中的估值驱动，终究还得经过一个满足招引人的EPS故事来打开。举个比如，无论是2014/2015年的创业板热潮，仍是2020/2021年的“双碳”主题，背面都离不开一个结构性的EPS添加，它们和方针叙事严密相连，相得益彰。
尤其是在我国强宏观调控的大布景下，咱们对股市的观点并不失望。底层的逻辑很简略：咱们是否信任，近期的方针能够有用托底经济，然后为股市带来支撑？
已然咱们看好未来经济根本面的改进将驱动股市上涨，为什么10月以来的A股商场走势如此弯曲？
为了更好地了解这个问题，咱们引进波浪理论的视角，供给一个新的考虑视点。
传统的艾略特波浪理论可不只是是看着K线图数浪，更重要的是，它经过将价格动摇与根本面要素相结合，协助咱们更全面地了解商场的崎岖。
在波浪理论结构下，1浪一般是在熊市的结尾忽然迸发的。尽管其崎岖满足大，但由于商场在阅历了绵长的熊市后现已变得反常失望和失望，这一波上涨往往会被出资者界说为“反弹”。
紧接着，2浪的调整往往很短促且陡直。由于商场遍及以为，曩昔的短促上涨仅是“反弹”，并非真实的回转，因而这波跌落被看作是“熊市的连续”。
当2浪的调整完毕且未创新低时，商场开端企稳并逐步上升。在这一阶段，敏锐的出资者已开端发觉根本面正在改进，并逐步出场。此刻，股市上涨的动力逐步由根本面支撑，出资者决心康复。因而，3浪一般是五浪上涨中持续时间最长、崎岖最大的阶段。
现在的状况也较为相似。
在曩昔两年半的熊市中，许多出资者并不以为9月底的上涨是商场的回转，而只是视其为一次“反弹”。尤其在根本面没有改进、估值处于相对高位时，商场的上涨气势戛但是止，好像也在情理之中。
相似的景象，无妨回忆一下2005年A股在998点后的走势。在挨近一年的时间里，A股阅历了三轮宽幅震动，直到根本面好转时才完毕，并迎来了商场的第三波上涨。
那么，当时的根本面是否真的会迎来起色呢？
咱们以为，这个概率是很大的，这一转折点或许会呈现在下一年第二季度到第三季度之间。咱们之所以作出这样的判别，是由于一些前瞻性目标现已开端呈现改进趋势，如M1增速、发电量和物流业景气指数等。到时，根本面和技能面的共振或许会激起商场心情的上升，A股即迎来第三波上涨（3浪）。